天风证券股份有限公司孙海洋,尉鹏洁近期对王力安防进行研究并发布了研究报告《工程改善趋势确立，扩产赋能未来成长》，本报告对王力安防给出增持评级，当前股价为9.42元。
王力安防(605268)
经营增长稳健，盈利能力持续向好。2022年公司实现营收22.03亿元，同比下滑-16.72%，分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收3.54亿/6.41亿/5.94亿/6.14亿元，同比分别5.4%/-6.47%/-24.43%/-26.72%。22年公司调整大宗客户，减少风险客户合作，收入端短期承压，新增客户以保利、万科等优质国央企为主。2023Q1实现营收3.95亿元，同比增长11.57%，虽然房地产行业仍承压，公司实现稳健增长。2022年公司归母净利润为-0.43亿元，同比下降131.26%，净利润承压主要原因为：（1）2022年部分房地产企业资金流动性存在问题，公司信用减值损失/资产减值损失分别为1.61亿/0.14亿元。（2）2022年长恬生产基地及四川生产基地试投产，固定资产折旧0.76亿元，同比增长32.24%。2023Q1公司归母净利润1541万元，同比增长325.66%，归母净利率3.90%，同比提升5.83pct，净利润由负转正，盈利能力逐步恢复。
调整客户结构，营收增长暂时承压。分产品看，2022年公司钢制安全门/其他门收入分别为15.5亿/4.0亿元，同比分别下滑16.2%/26.3%，智能锁营收为1.5亿元，同比下降6.5%。分渠道看，2022年公司零售C端/B端渠道收入分别为4.6/6.7亿元，同比分别下滑20.9%/11.5%，工程B端渠道收入9.2亿元，同比下降21.9%，电商渠道收入0.5亿元，同比增长41.7%。2022年零售B端、工程渠道收入承压，公司积极拓展优质国央企客户。
毛利率逐季度好转，盈利能力持续修复。2022年公司毛利率24.46%，同比持平，2022Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为22.94%/20.79%/25.76%/27.92%，同比分别变动-7.54/-6.54/-1.75/11.1pct，主要原材料钢材价格自2022年4月持续下行，单季度毛利率持续修复。2023Q1公司毛利率27.32%，同比提升4.37pct，盈利能力逐步恢复。2022年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为11.19%/4.72%/3.12%/-0.01%，同比变化0.22pct/0.58pct/0.91pct/0.8pct。其中在品牌建设方面，2022年公司业务宣传费用2984万元，占销售费用的12.11%，同比增加53.97%。
持续优化经销商网络，调整架构推进发展战略。2022年公司新增经销商383家，取缔经销商164家，持续优化经销商体系，同时增加对经销商的支持工作，增量与质量同步提升。与标杆商场大明宫实业集团、富森美家居签订战略联盟协议，拓展零售渠道。2023年公司计划开发零售经销商300家，工程经销商300家。2022年公司以产品为导向设立事业部，计划实行独立核算成本与营收，调整组织架构焕发活力。并增加爱感品牌智能锁及全屋智能家居，推进全屋智能家居产品推广，布局全屋定制行业。
践行智能制造，募投项目长恬工厂23年进入释放阶段。长恬生产基地21年底试生产，22年持续爬坡，22年产量83.5万樘（把），同比增长294.67%，未达规划产能；武义生产基地22年产量52.0万樘，四川生产基地产量35.0万樘，同比增长49.99%。22年合计产量170.5万樘（把），同比下降11.9%。2023年公司将持续调试智能产线，长恬生产基地安全门目标产能120万-140万樘/年，同比提升71.42%-100%；四川生产基地目标产能50万樘/年，同比提升42.96%。伴随产量提升，单位折旧摊销有望大幅减少从而提升盈利能力，规模优势有望凸显。
盈利预测与估值：我们看好公司客户结构优化效果显现，优质战略客户放量，叠加保交楼等地产政策催化，经营逐步恢复稳健增长区间，公司在入户门零售业务方面持续布局，并布局智能锁及智能家居领域，看好公司作为入户门龙头长远发展，考虑到公司部分地产客户或存在流动性风险，我们预计公司23/24/25年归母净利分别为2.1/2.7/3.4亿元（23/24年原值为2.5/3.4亿），对应PE分别为20X/16X/12X，维持“增持”评级。
风险提示：行业和市场竞争加剧；部分地产客户资金流动性风险；房地产行业波动；产能释放不及预期；原材料价格波动等
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券郭庆龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为37.26%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.65亿，根据现价换算的预测PE为11.25。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为10.41。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，王力安防（605268）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标3星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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〖 证星研报解读 〗
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