中国银河证券股份有限公司陈柏儒近期对恒辉安防进行研究并发布了研究报告《新材料投产助力业绩增长，产能规划成长性突出》，本报告对恒辉安防给出买入评级，当前股价为17.58元。
恒辉安防(300952)
核心观点：
事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年，公司实现营收8.93亿元，同比下降5.94%；归母净利润1.22亿元，同比增长31.49%；基本每股收益0.84元/股。其中，公司第四季度单季实现营收2.08亿元，同比下降9.1%；归母净利润0.2亿元，同比下降4.62%。2023Q1，公司实现营收1.86亿元，同比下降2.82%；归母净利润0.13亿元，同比增长2.88%。
毛利率上涨&费用率改善，公司净利率实现提升。毛利率方面，2022年，公司综合毛利率为25.05%，同比提升2.08pct。其中，Q4单季毛利率为34.45%，同比提升7.18pct，环比提升14.11pct。23Q1单季毛利率为22.28%，同比提升3.33pct，环比下降12.17pct。费用率方面，2022年，公司期间费用率为11.48%，同比下降0.76pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.12%/5.39%/5.31%/-1.34%，分别同比变动+0.57pct/+0.84pct/-0.03pct/-2.13pct。2023Q1，公司期间费用率为14.26%，同比提升2.21pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.17%/5.06%/3.52%/2.51%，分别同比变动+0.89pct/-0.49pct/-0.13pct/+1.94pct。净利率方面，2022年，公司净利率为14.08%，同比提升3.81pct，其中，Q4单季净利率为9.58%，同比下降0.31pct，环比下降12.57pct。23Q1单季公司净利率为6.62%，同比提升0.07pct，环比下降2.96pct。
功能性安防手套同比微降，内销市场快速拓展。外销方面，公司在稳定北美、欧洲市场基础上，加大新兴市场开拓力度，在澳大利亚、土耳其、北欧等国家和地区深化客户合作。内销方面，公司持续强化对工业用品大客户渠道、流通批发渠道的统筹布局，22年同知名国产汽车制造、新能源科技企业建立战略合作，包括比亚迪、吉利、隆基等。同时，公司启动年产7,200万打功能性安防手套项目，预计将于2024年底完成建设。2022年，公司功能性安全防护手套实现营收8.83亿元，同比下降5.17%；境外/境内市场分别实现营收8.18/0.76亿元，分别同比变动-8.28%/+30.01%。
掌握超高分子量聚乙烯技术，快速推进产能建设。超高分子量聚乙烯纤维被广泛应用于军事装备、海洋产业、安全防护、建筑、高端纺织、体育器械等诸多领域。公司经过多年深耕研发，目前已可规模化生产从50D到1,600D不同规格的超高分子量聚乙烯纤维。2022年，公司募投项目“超纤维新材料及功能性安全防护用品开发应用项目”一期建成并投入运营，超高分子量聚乙烯纤维项目设计产能600吨，实际生产343吨；二期、三期新增2,400吨超高分子量聚乙烯产能已经全部释放。
投资建议：公司为功能性安防手套龙头，掌握超高分子量聚乙烯生产能力，快速推进产能建设，未来成长可期，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.12/1.57/2元，对应PE为16X/11X/9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为25.3。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恒辉安防（300952）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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〖 证星研报解读 〗
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